桥水Ray Dalio：为何现在“现金为王”

　　编者按：达里奥先生在9月30日发布在linkedin的文章《The Thinking Behind Why Cash Is Now Good （and not Trash）》是Principled Perspectives系列的最新更新。

　　2020年初，我认为，“现金是垃圾（cash is trash）”，但前几个月我认为，“现金为王（cash is good）”。这种转变引起了很多人的关注。

　　我必须阐明，之前两次观点是为了表达在不同时期的利率环境下，现金的吸引力不同。2020年时，利率非常低（不足1%）；而近期的利率则相对较高，大约为5.5%。

　　基于我采用的评估方法，现金在不同时期的价值不同。现在我将分享我的方法，帮你判断现金和债券的吸引力。尽管实际的评估过程要比我描述的复杂得多，但这简化版应该足够表达我的思路。

　　此外，我要强调，本文的重点是比较不同资产类别的相对价值，而非追求超额收益（alpha）的投资策略。

　　言归正传，评估现金（及大部分的债券）吸引力时，我主要参考以下几点：

　　* 实际利率：即名义利率减去预期通货膨胀率。

　　* 对联邦储备局政策的预测：基于经济增长与通货膨胀的数据预估其利率走势。

　　* 预期回报对比：将现金及债券的预期回报与其他资产类别进行比较。

　　* 现金与债券的供需平衡：了解其对利率的潜在影响。

　　具体来说，通常情况下，我更倾向于在以下情况时投资现金：

　　a） 若无风险利率高出通货膨胀率1%以上并在上涨，则倾向于投资现金或债券。

　　b） 若实际利率超过或等于经济实际增长率，或利率超出经济总增长率（通货膨胀与实际增长之和），则倾向于投资。

　　反之，若实际利率及经济增长预测不利，考虑对现金或债券持空头策略。

　　我所引用的数字基于美国国债的无风险利率。对于具有更高违约风险的债务，我自然期待更高的利率回报。我偏好短期资产，如隔夜至两年期，因为它们提供相对优越的利率且没有本金损失的风险。在利率升高背景下，长期债券价格会受到压力。考虑通货膨胀和经济增长预期的因素，长期债券的利率应至少高出预期的通货膨胀率1.5%到2%。所以，仅从这些考量出发，我只有在美国国债收益率达到5-5.5%时才会考虑入场。然而，这仅是我投资决策的一部分考量因素。

　　债券的供需关系也是我的考量之一。鉴于政府赤字扩大，预期国债的供应量增加，而需求可能减少，部分原因是外国投资者、银行及中央银行已经积累了大量的债券，并在这些债券中遭受了重大损失。外部政治、经济风险，以及对潜在制裁的担忧，可能进一步抑制他们的购买欲望。因此，为平衡市场并吸引投资者，所需的收益率可能会高于当前的5-5.5%水平。在这样的环境下，现金因其稳定性和零价格风险（为在不同的时间买入或卖出资产可能会面临的损失）显得更具吸引力。

　　对于复杂的股票市场，我尝试提供的一个简练清晰的指导。对于股市，我采纳综合性的方法，深入研究了公司的盈利收益率、股息收益率及其与股价的关系，同时也权衡了供需状况。基于这些信息，我构建了对整体市场（如S&P 500）的评估。当前数据提示股市预期回报率为5-5.5%，与潜在上涨的债券收益率相比显得偏低。考虑到市场的不确定性和债券收益的潜在波动，现金作为低风险资产与股市债市相比，保留了流动性，显得更具吸引力。

　　需要明确的是，这些估计并不具有固定标准，其偏差常常显著。但我已努力为你提供了我对这一话题的精简解答。希望能对你有所帮助。

　　请注意，以上信息基于公开资料，具体选择仍需根据个人需求和风险偏好进行评估。

　　本文转载自微信公众号“ 帕丁顿咨询”，作者张士彦