10年期国债收益率为什么涨了？经济基本面边际回暖

　　来源：华夏时报 冉学东

　　9月28日，中国10年期国债收益率涨超0.27%，自从8月21日该收益率触底2.547%后，一个月的时间涨到这个高度，背后反映的是人们对宏观经济预期的边际变化。

　　9月30日，国家统计局公布的数据显示，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，时隔5个月，制造业PMI指数重返扩张区间。

　　事实上，9月15日发布的8月经济数据就已经反映了宏观经济基本面回暖的信息。8月工业增加值同比增4.5%，前值3.7%，两年平均增4.3%，前值3.7%，回升明显。表明国内需求有所回暖，PMI分项中反映需求的新订单指数在8月再度回升至枯荣线之上，达到50.2%。另一方面由于全球需求改善，外需也出现改善，美国制造业PMI已在7、8月连续两个月实现上行，我国出口增速也同比降幅收窄。这导致价格出现回暖，8月PPI环比实现年内首次转正，PPI同比也连续两个月回升。

　　从消费方面看，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值2.5%，两年平均增5%，前值2.6%，均有回升。其中，疫情后与出行相关的餐饮、服装、化妆品明显回升，汽车消费在促销活动增多下也大幅改善，但是由于地产萎靡，家具虽然有所回暖，但家电、装潢材料仍未有起色。

　　8月固定资产投资累计同比增长3.2%，前值3.4%，单月同比增长1.8%，前值1.2%，边际改善比较明显，投资改善尽管仍然保守，但是大家的预期是随着各种地产限制政策的松绑，政策的叠加将迟早投资的增幅很快会改善。

　　2023年2月到8月，10年期国债收益率基本维持了一个单边下行的趋势，中枢从年初的2.9%附近下行至8月2.54%的低点，债券市场保持了一个大牛市。

　　主要原因是总体由于地产需求低迷引发的经济数据的下行，尤其是消费不振，出口下滑严重，人们寄望的疫情后经济“报复式复苏”并未如期而至，为了刺激经济，央行的货币政策保持了持续的宽松，年内MLF的两次降息将10Y国债利率的定价中枢下调至2.5%的历史低位，于是很多人惯性的仍然认为收益率仍将下行。

　　但是查看近20年代的收益率曲线，2.5%是10Y国债收益率近20年来的利率底，比较罕见，所以资金利率迅速反弹，在经济基本面数据改善的背景下，资金不能恋战，选择止盈变现。

　　其实不仅仅是中国的利率在走高，目前收益率走高已经成为全球性现象。

　　在美国、欧洲这些发达经济体，债券成为最差的投资品，市场出现持续的抛售，前有美国的债券，目前欧洲的债券也被抛弃。

　　周四，意大利10年期国债收益率一度上涨17个基点，至4.96%，创近十一年最高，后回落至4.88%，主要是投资者对意大利高于预期的预算赤字感到恐慌。

　　此前，意大利总理乔治娅•梅洛尼领导的政府上调了财政赤字目标，并下调了今明两年的增长预期。

　　欧元区基准的10年期德债收益率最高涨14个基点至2.98%，十二年来首次接近3%。美国10年期国债收益率近几年连续陡峭上行，在涨破4.5%后，周四也很快升至4.6%上方。

　　发达经济体收益率的上涨，对于人民币汇率无疑造成压力，不仅中美利差持续保持走阔，而且跟其他发达经济体的利差也在扩大，人民币汇率贬值压力就更大了，这也许是近期国内收益率走高的一个重要原因。

　　为了稳定离岸市场人民币汇率，央行在香港市场上多次发行票据以减少其流动性，提高离岸市场人民币利率，9月13日，央行宣布在香港发行150亿元6个月期限央票，其中100亿元为增发，这是央行一个月内第二次增发离岸央票，当日隔夜离岸人民币Hibor上涨75个基点至5.19%，自2022年4月以来首次突破5%以上，这是稳定汇率的有效举措。

　　对于后市利率的走势，目前观点比较分歧，有人认为经济在第四季度的修复将带动利率回升，也有人对基本面的担心仍在，利率还会保持下行，不过在通胀大幅收敛的形势下，欧美市场利率持续上行，是一个值得注意的新现象。同时，目前飙升的油价是由于石油生产国拒绝增产所致，这个因素也存在变属，未来利率的走势仍然扑朔迷离。