市场最担忧什么？中性利率预期大幅抬升

　　来源：wind

　　美联储本周利率决议之后，全球金融市场大幅波动。市场最担忧的是什么？不是暂时的高利率，甚至不是较长时期的高利率，而是长期中性利率的明显抬升。

　　所谓的中性利率，即随着时间的推移保持通货膨胀和失业率稳定的利率。这对任何计划在十年或更长时间内取决于利率的投资者、企业或家庭来说都很重要。这可以解释为什么长期国债收益率在过去几个月大幅上升，以及为什么股市举步维艰。

　　中性利率预期抬升，并不一定变成现实。从长远来看，中性利率是几种非常缓慢的力量共同的作用的结果，包括人口统计、全球资本需求、政府债务水平以及投资者对通胀和增长风险的评估等等。

　　从长远来看，中性是非常缓中性利率无法观察到，只能通过经济对特定利率水平的反应来推断。如果当前利率没有减缓需求或通胀，那么中性利率必须更高。

　　通事实上，周三，美联储主席鲍威尔承认，尽管利率在5.25%至5.5%之间，但经济和劳动力市场保持弹性，是中性利率已经上升的原因之一。

　　在2007-2009年金融危机之前，经济学家认为中性利率约为4%至4.5%；减去2%的通货膨胀率后，实际中性利率为2%至2.5%。在随后的十年中，美联储将利率保持在接近零的水平，但经济增长仍然缓慢，通货膨胀率低于2%，对中性利率的预期开始下降。美联储官员对长期美联储基金利率的中值估计，从2013年的4%下降到2019年的2.5%，实际利率为0.5%。

　　截至周三，中性利率预期仍为2.5%。但18名美联储官员中有5人认为，中性利率估计为3%或更高，而6月和去年12月分别只有3名和2名美联储官员持这样的看法。

　　美联储官员预计，2026年经济将以1.8%的长期增长率增长，失业率维持在4%的长期自然增长水平，通货膨胀率将回到2%的目标增长。事实上，官员们认为美联储基金利率在2026年年底将达到2.9%，这是中性利率上升的又一个迹象。

　　公众持有的美国联邦债务目前占国内生产总值的95%，高于2020年初的80%，而美国联邦赤字目前占GDP的6%，预计将继续上升。美联储在金融危机后和疫情期间再次购买债券，以压低长期利率。它，现在正在抛售这些债券。

　　通货膨胀本身不应该影响实际的中性利率。然而，在疫情之前，美联储的主要担忧是通胀率将持续低于2%，这种情况很难刺激支出，并可能导致通货紧缩，这就是为什么美联储在2008年至2015年期间将利率保持在接近零的水平。未来，它将更加担心通胀率持续超过2%，并倾向于加息，利率回归到零难度很大。

　　自2019年以来，这种中性可能有所上升，但没有达到2008年之前的水平。事实上，期货市场在十年后将利率固定在3.75%左右。

　　当然，这只是一个预测。如果明年通胀率无痛下降，如果经济增长突然放缓，或者美国国债收益率下降，那么对中性的估计也会下降。目前，有证据表明，公众应该习惯肉眼可见的更高利率。