中金：维持蔚来-SW“跑赢行业”评级 目标价100港元

　　中金发布研究报告称，维持蔚来-SW（09866）“跑赢行业”评级，目标价100港元。公司于9月15日发布全新EC6车型，至此NT2.0平台全系完成切换。当前时点，该行期待公司在智能驾驶领域的积极进展、换电站布局加密以及销售体系变革，均有望成为提振销量的三把利器。

　　中金主要观点如下：

　　全新EC6正式发布，NT2.0全新矩阵正式成型。

　　9月15日，全新EC6正式上市，至此，公司正式完成基于NT2.0平台的全部产品切换。EC6起售价35.8万元，较ES6车型高出2万元；而与老款EC6车型相比，新EC6入门版车型官方指导价下调了3.8万元。但若考虑EC6标配女王座驾+舒享套装+电动尾翼，该行认为其仍具备较高的性价比。此外，EC6新增的双模主动升降尾翼可以使风阻优化最高达10%。复盘NT1.0的3款866产品，从车型上市到销量增长至较高水平是上市1-2年后，该行认为这也是消费者能够充分体会公司硬件预埋、软件迭代的优势的必然阶段。因此，该行认为，4Q23至2024年年底有望成为NT2.0产品充分发力和实现热销的一年。

　　智能驾驶加速迭代，换电站布局加密，销售体系变革，有望成为提振销量的三把利器。

　　智驾方面，公司已向用户正式推送NOPPlus，开通用户数超10万，累计行驶里程超8000万公里，用户使用NOP+驾驶的里程渗透率在覆盖的路段达到53%。后续伴随自研BEV模型和占用网络技术的量产，该行预计公司的智驾体验有望继续保持领先梯队。换电站方面，截至9月15日，公司官方APP发布已完成1805座换电站布局，并如期推进23年新增1000座的目标，三线四线城市新增部署加密，该行预计有望推动下沉市场销量表现。公司2Q财报披露近来加速在渠道和销售人员的改革，以获得在销售效率和单店表现上的再度突破，该行预计有望带动经营效率再度提升。

　　CYVN战投资金到账，现金流有望持续改善。

　　现金流方面，2Q23在手现金及等价物短期投资等合计315亿元（1Q末为378亿元），环比现金流净流出减少。7月初，公司公告阿布扎比政府投资基金通过定向增发和老股转让完成约11亿美元的战略投资，体现市场对公司技术能力认可。伴随智能电动车行业竞争加剧，领先的车企的技术和商业模式能力对外输出有望多点开花，期待后续获得新的融资。随着2H23经营性现金流大幅改善、CAPEX投资节奏调整和融资活动完成，该行预计现金流有望持续环比改善。