“防守反击”窗口期 重视沪深300战略价值

转自：中国证券报

2023年10月11日，中央汇金斥资近5亿元增持四大行。本轮来自中央汇金的增持不仅为市场带来边际增量资金，也有利于稳定投资者信心，作为典型的资本市场逆周期调控政策，更意味着国内“政策底”或充分夯实。在其后的10月14日，证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再续，考虑到短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，弱市的核心逻辑正在被进一步扭转。

头部宽基ETF规模的持续增长也暗示着市场共识的逐渐形成。数据显示，头部宽基ETF今年以来持续获得资金青睐，尤其8月至今，大量市场资金借道头部宽基ETF埋伏A股全面反转的态势愈发鲜明。截至2023年9月28日，全市场规模居首的权益类ETF——华泰柏瑞沪深300ETF基金规模达1200.44亿元，较年初增长54.89%，资金“越跌越买”的热情可见一斑。（数据来源：沪深交易所，截至20230928）

之所以沪深300ETF为代表的核心宽基ETF会成为“防守反击”窗口期的重要标的，正是因为其背后的沪深300指数对于A股存在突出的代表性。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好、具有代表性的300只证券组成，基本囊括了沪深市场各细分领域龙头上市公司，是全市场关注度居首的宽基指数。截至9月底，指数成份股平均市值为1612.78亿元，其中市值超千亿的有124只，呈现典型的大盘风格。与此同时，沪深300指数以不到6%的上市公司数量，贡献了53%的总市值，对全A净利润、分红的覆盖分别达80%、71%，是表征A股市场整体表现的优秀指标。（数据来源：WIND，截至20230928）

历经充分调整，沪深300指数估值当前已回落至偏低水平，吸引力提升。WIND数据显示，截至10月16日，指数市盈率为11.45X，处于近五年历史分位的14.12%；股息率水平为3.07%，处于近五年历史分位的98.82%。据测算，沪深300价值水平已达到历史高位。

站在当前时点，投资者的核心关注点或仍落在经济、政策（内部）以及美债收益率（外部）三方面。在外围形势动荡的情况下，短期关注度向后者倾斜，若无此扰动，凭借9月公布的经济数据，市场理应表现得更为强劲，但这也侧面代表相关计价开始逐步充分。9月美债收益率的快速上行除市场了然的基本面因素外，短期交易因素亦为重要推手，可能随时反复，并且对于A股的影响事实上在边际削弱，对于投资者而言或许不必再过于担忧。

经济层面，9月末的官方制造业PMI重回荣枯线之上，假期出行和消费数据同样不俗，地产数据有望跟随地方政策的放开逐渐回升，经济修复的信号已经进一步明确。尤其注意到，高频数据呈现出营收小幅改善但库存仍大幅去化的情况，结合本轮库存周期已接近历史完整周期长度，提示库存周期或已进入被动去库存阶段，企业经营压力缓解在即。因此，盈利改善预期将在很大程度上利好沪深300指数表现。

政策则是提供催化的重要推手。如前所述，国内“政策底”或已夯实，四季度内外部重要会议密集召开有望进一步明确政策预期，同时观察更多落地效果，等待中美“政策底”共振，以充分提振市场信心。

整体而言，目前市场位置仍低，影响市场的中期因素在向好的方面变化，只是当前市场仍被下行趋势压制，未有赚钱效应，缺失向上突破的推动和催化。所幸，较上半年好的是，当前与去年同期相对类似，投资者心中实际存在预期的抓手。

换言之，在市场磨底的过程中，观望资金有望随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转的行情蓄势待发，沪深300一方面与经济基本面相关性较强，另一方面对A股的代表性也较强，阶段性战略价值尤其突出。

而在更长期的视角下，资本市场改革配合引导A股走向为居民财富增值服务的投资市，随着养老金、社保基金、保险资金等中长期资金纷纷入市，以沪深300ETF为代表的宽基指数产品因其风险分散、风格稳定、成本较低、机制灵活的特性，或在资产配置策略中承担“基石”角色，有望承载更多的投资需求，配置价值方兴未艾。

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