广发策略：经济低敏+美债低敏下如何配置？

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　　来源：广发证券

　　A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段，汇金增持有助于“市场底”形成。历史上汇金增持后“市场底”形成经验：1． 市场足够便宜；2． 弱市核心逻辑被扭转。本轮汇金增持意味国内“政策底”夯实，而当前A股从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量：中美“政策底”共振。国内政策底右侧但经济数据企稳尚未显著改善，隐含了新范式-中国居民/企业资产负债表修复缓慢。

　　历史上“①政策底右侧+②经济企稳尚未显著改善+③海外流动性压力”的窗口期，行业表现/因子表现有何特征？历史上存在四段与当前较为相似的时期，大多属于国内政策底已确立，海外risk-off风险未释放的阶段：12年7月到8月、14年5月-7月，15年2月-3月，23年2月-3月，从行业表现来看四轮相似区间内经济低敏的行业以成长风格为主，TMT和医药的胜率较高。从因子表现来看，美债利率上行区间内比较占优的因子是：低估值（美债防御）、高红利、小微盘股；脱敏的宽基指数是万得微盘、红利指数、中证2000等。

　　短期配置关注【经济低敏+美债低敏】的行业与因子；长期依然是“新范式”下的“杠铃策略”：1． 经济低敏的成长资产中，“估值沟壑”叠加“困境反转”指向目前成长类资产中低区的医药板块性价比提升（创新药/创新器械），消费电子经营周期触底叠加产品创新提振（被动元件/面板）；2． 9月出口恢复下的中国制造优势（船舶/汽车）；3． 红利资产和微盘指数有望继续保持超额收益。中期来看，“杠铃策略”仍是不确定环境下反脆弱最佳应对，中期两大不确定性（逆全球化下的decoupling+居民/企业的资产负债表修复）尚未扭转，杠铃策略：类债券的高股息资产，远景资产指向数字经济AI+。

　　中美“政策底”共振仍在酝酿，短期择优“经济低敏+美债低敏”行业/因子，中期坚定新投资范式下的“杠铃策略”。美联储转鸽派仍需等待，中美政策底共振反转的大机遇尚在酝酿。因此当前A股处于“①政策底右侧+②经济企稳尚未显著改善+③海外流动性风险”的窗口期，配置关注【经济低敏+美债低敏】的行业（成长）与因子（低估、红利、小微盘），中期坚守杠铃策略：1． 前期跑输、低估值“经济低敏+美债低敏”品种（创新药、消费电子、汽车、船舶）；2． 远期科技奇点确定性——数字经济AI+：半导体、光模块、游戏；3． 永续经营确定性——高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。

　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。